美国宏观经济观察：美联储这回真的应该降息了？

财联社7月2日讯（编辑 潇湘）在财经新闻(cáijīngxīnwén)里，相信许多(xǔduō)投资者常常会听到“软数据”和“硬数据”这两个术语。

我们先来为投资者再梳理一遍两者(liǎngzhě)的含义：

硬数据是指(zhǐ)可以(kěyǐ)量化、具体的数字数据，通常是通过实际观察、统计或者测量得到的数据，比如GDP增长率、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于实际的统计数据(tǒngjìshùjù)，可以直接反映经济现状和(hé)趋势。

而软数据是指主观性较强的、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查、专家意见等(děng)，比如消费者信心指数(zhǐshù)、企业景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期，虽然也能提供(tígōng)一定(yídìng)的参考价值，但受到主观因素的影响较大，容易受到误导或主观偏见的影响。

而宏观策略师、在(zài)英国居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现，当前(dāngqián)美国软数据的承压程度，已经达到了美联储历史上降息的门槛(ménkǎn)，如果美联储宽松政策的规模和时机足以阻止硬数据恶化及经济衰退，那么股市将(jiāng)因此受益。

White调侃称，“美国总统特朗普可能很快就(jiù)不用再等待了。

自今年1月上任以来，特朗普就一直在鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔(bàowēiěr)则始终拒绝让步。不过，由于软数据近来面临的下行压力(yālì)愈发加大(jiādà)——这种压力在历史上总会(zǒnghuì)引发宽松政策回应，美联储现在其实已经有了顺应特朗普要求的借口。”

众所周知，降息对股市(gǔshì)来说应该是(shì)利好的(de)，但通常当美联储降息时，“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在发生，且股市早已处于下跌之中。

而(ér)White认为，当前的(de)非典型情况在于，美联储是在股市处于(chǔyú)上升趋势并创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱，将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大，以防止任何(rènhé)经济放缓恶化成衰退。

White指出，硬数据(shùjù)和软(ruǎn)数据对于追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同，投资者往往更关注美联储如何回应这(zhè)些数据，以及这对资产表现意味着什么。

White表示，经济衰退(jīngjìshuāituì)往往(wǎngwǎng)源于软数据与硬数据之间的相互作用。大多数时候，它们相对独立地变动。然而，在某些时候它们也会相互缠绕，并形成(xíngchéng)具有破坏性的负面反馈循环。

一般而言，软数据会(huì)首先走弱，如果其持续疲软(píruǎn)时间足够长，最终会通过股市下跌导致(dǎozhì)财富效应受挫、投资意愿(yìyuàn)受挫等方式影响硬数据。随后，硬数据的下滑又会开始对软数据产生负面影响，从而引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。

而美联储其实可以尝试将这种(zhèzhǒng)负面连锁反应，扼杀在(zài)萌芽状态。软数据的恶化通常是由情绪主导的；政策(zhèngcè)宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到威胁才行动，那几乎肯定会为时已晚。

因此，White认为(rènwéi)，如果人们想要预判美联储的行动(xíngdòng)，关注重点应该是软数据而非硬数据。

软数据(shùjù)当前“不对劲”

而当前的软数据，其实正告诉人们情况有些(yǒuxiē)不对劲。

White在下图中综合整理了大量硬数据和软数据，并定义(dìngyì)为若某指标突破特定阈值即为“承压状态”。目前(mùqián)超过半数的软数据指标已处于(chǔyú)承压状态，即便硬数据仍保持平稳。

White认为，美联储很(hěn)有可能会对此做出回应——很快降息。

从历史上(shàng)看，下图汇总了软数据(shùjù)承压期、美联储在历次宽松周期首次(shǒucì)降息的时间点，以及硬数据出现扰动的时期。不难发现，自1980年代中期以来，几乎每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息(jiāxī)或延长暂停期。

硬数据的冲击则往往更为罕见，且仅(jǐn)在经济衰退期间发生——届时美联储往往已处于(chǔyú)灾难限制模式。

目前，软数据(shùjù)面临的(de)压力，也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出：该指标正以(zhèngyǐ)更快的速度同比下降，其中ISM新订单和消费者预期分项的月度跌幅贡献最大。近期股价(gǔjià)和信贷资产确实有所回升，但从六个月的基准来看，回升幅度不足以抵消软数据的负面态势。

接下来需要关注些(xiē)什么？

White指出(zhǐchū)，近期美国经济发生衰退的可能性依然较低(dī)，这与硬数据保持平静相符。但衰退往往是突然发生的，正如之前的图表所示(suǒshì)，当硬数据的警报响起时，美联储往往已难有作为。

White认为，美国经济中至少有两大潜在(qiánzài)的疲软(píruǎn)源需要密切关注：

首先是就业市场。预先通知裁员信息的《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始增加。如果(rúguǒ)这种(zhèzhǒng)情况持续下去，可能意味着就业市场终于站在了显著恶化的悬崖边。投资者(tóuzīzhě)将在周四获得有关失业金申请人数和非农就业的最新(zuìxīn)数据。

此外，如果住房市场持续疲软(píruǎn)，同样可能引发经济下行(xiàxíng)。目前美国新屋销售正在萎缩，房价也已开始出现月度环比下跌(xiàdiē)。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据，无论是(wúlùnshì)独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动指标基础上都处于下跌态势之中。

White总结称，接下来(jiēxiàlái)美股的关键，就在于软数据所(suǒ)预示的潜在经济放缓，最终是否会演变成衰退(shuāituì)，而这在很大程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松货币政策。目前，市场将所有筹码(chóumǎ)都押(yā)在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生，市场可能将从当前水平大幅下跌。

当然，White还提到了一种(yīzhǒng)可能性，即如果美联储迟迟未能通过宽松政策施以援手——可能是因为在关税引发的(de)(de)物价压力下，美联储更重视其抗通胀使命(shǐmìng)，那么以事实上的类似量化宽松(QE)形式出现的财政刺激也可能会被实施(shíshī)。美国财政部长贝森特目前越来越倾向于(yú)以较短期限融资，如果这导致短期国库券发行增加，对风险资产将是有利的。